עסק בר-קיימא מסחרית ובצמיחה חזקה, הנשען על מאזן שבור באופן מסוכן. הון עצמי אמיתי קרוב לוודאי שלילי, נזילות במשבר, חוב בנקאי פי ~20 מההון העצמי, אשראי לאומי בפיגור מאז מאי 2026, ההישרדות מובטחת רק בזכות הזרמות השותפים — בחלקה במימוש זהב. זה לא «לקנות» ולא «להימנע»: זהו תיק של רה-קפיטליזציה.
המנוע המסחרי בריא. כל השאר — נזילות, כושר פירעון, מחזוריות — באזור האדום. פרופיל קלאסי של חברה ש«צומחת עד הקריסה».
ב-2024, מבנה קטן כמעט ללא חוב, בהפסד. בתוך שנתיים המחזור כמעט הוכפל — במימון ~3.2 מ׳ ₪ חוב בנקאי חדש וזהב השותפים. העקומה האדומה מספרת את הסיפור שהמכירות לבדן מסתירות.
2026 = מחזור 4 חודשים בהקרנה שנתית (טווח). חוב והזרמות לסוף תקופה. מקורות: דוחות מע״מ, דפי לאומי ומזרחי, רישום ההזרמות.
שני תיאומים מספיקים כדי להפוך את התמונה: פחת רגיל (שמעולם לא נרשם) ועלות חוב ריאלית. ה«רווח» של 200 אלף ₪ הופך להפסד של כ-35 אלף ₪.
החברה אינה רושמת פחת כלל: הרכוש הקבוע (1.61 מ׳ ₪) רשום בעלות ברוטו, פחת נצבר זניח (26.9 אלף ₪). ו-125 אלף ₪ הוצאות מימון על ~4 מ׳ ₪ חוב (~2.5%) הוא בבירור בחסר: החוב התפוצץ בסוף 2025/2026, כולל קנסות של 14.85%.
המוצג ב-200 אלף ₪, ההון העצמי הופך לשלילי לאחר תיאומים שמרניים: פחת שלא נרשם, מוניטין «רכישת עסק» שלא הופחת, הפחתות על מלאי וחייבים.
מההון המדווח אל הנכסים נטו הכלכליים. כל מדרגה היא תיאום. 2.87 מ׳ ₪ של חשבונות שותפים הם השכבה היחידה של מעין-הון עצמי שמונעת את קריסת המאזן.
~3.18 מ׳ ₪ חוב נטו בין לאומי למזרחי: משיכות יתר, ניכיון, הלוואות יבוא, מסגרות מתחדשות, הלוואות לזמן קצוב. כושר אשראי נוסף: אפס.
11 שורות הפיגור נפתחו כולן במאי-יוני 2026: החברה החלה לפספס תשלומים.
רישום ההזרמות הוא הנתון המדבר ביותר בתיק. החברה אינה מממנת את עצמה: בשנים 2024-2026 שלושת השותפים הזרימו ~2.96 מ׳ ₪ מכספם האישי, ברובו הגדול במימוש זהב שהועבר לבנקים. התזרים רציף, עוד באפריל 2026.
הקו השחור מסמן את הסף הענפי הבריא (NYU Stern, RetailDogma, Eagle Rock CFO, 2026). הפס הצבעוני — מיקומה של KB Fashion.
בחרו תרחיש: דוח רווח והפסד החזוי וגשר השווי מתעדכנים. הנחות שמרניות; שנת 2026 נפתחת ב-+58% מחזור, אך מוגברת בשיא של מרץ.
על בסיס הנתונים בפועל ל-2025 (EBITDA 385 אלף ₪, EV ~1.5 מ׳ < חוב 3.2 מ׳), שווי ההון העצמי כבר אפס. רכישת מניות במחיר חיובי במצב הנוכחי אינה רציונלית.
הערך לא נוצר ברכישת העבר, אלא בהזרמת הון ובהבראה. מחיר כניסה סביר למניות היום: סמלי (≈ 0).
סילוק הפיגורים בלאומי ושיקום ההון החוזר, כיום שלילי ב-1.0 מ׳ ₪.
המרה להון או נחיתות ברורה: הבראת המאזן ויישור קו של השותפים עם יצירת הערך.
פריסה מחדש בלאומי/מזרחי, יציאה משורות הפיגור (14.85%), הוזלת עלות המימון הממוצעת.
רישום פחת רגיל, ביקורת חשבונות, ספירת מלאי פיזית — תנאי מתלה לכל עסקה.
מחזור 10–12 מ׳ ₪, רווח נקי 5%, EBITDA 0.7–0.9 מ׳ ₪. במכפיל 5×, EV 3.5–4.5 מ׳ ₪: ההון חוזר לשאת ערך.
תוצרי הביקורת ומסמכי המקור. לחצו להורדה ולחזרה לקבצים המקוריים.
⚠ מסמכים חסויים. אם התיק עולה לאינטרנט, הגנו על הגישה בסיסמה: מסמכים אלה מכילים נתונים בנקאיים ופיננסיים רגישים.